汽車電子行業萎縮 需要探尋新“出口”
近年快速增長的汽車電子可能遭遇挑戰。全球汽車半導體市場領先產商飛思卡爾在二季度的增長僅為0.5%。電子產業鏈下游的不景氣，決定了全球整個電子產業仍將處于淡季陰云的籠罩之下。
上半年全球電子供應鏈中的過剩半導體庫存保持高位。據iSuppli公司統計，一季度是傳統的銷售淡季，因此半導體庫存大幅增加，達到60億美元的高位，供應商的庫存天數（DOI）接近44天，比2007年底提高了4天；第二季度由于供應商們建立庫存迎接需求相對旺盛的下半年，過剩庫存與第一季度基本持平。然而經濟環境惡化導致的下游需求令人擔憂，我們認為供應鏈中過多的庫存可能壓低半導體平均銷售價格，對下半年市場的加劇惡化起著推動作用。
上半年上市公司盈利不佳
今年上半年電子元器件板塊上市公司共實現營業收入259.76億元，比去年同期增長22.52%，低于全部A股的營收增長幅度（29.82%）；實現凈利潤15.39億元，同比增長44.78%，高于A股市場19.68%的增速。但是，若扣除扭虧為盈的液晶顯示板塊，電子板塊上半年的凈利潤僅為8.88億元，比去年的凈利潤10.94億元下滑18.83%。
上
半年電子板塊的凈利潤下滑主要是由主營業務毛利率顯著下滑。今年國內制造業普遍面臨了原材料和資源價格上漲、勞動力成本上升以及人民幣升值等多方面因素影響，電子類公司毛利率下滑是大勢所趨。加上國內企業基本上處于技術金字塔的中低端，僅依靠勞動力成本優勢在國際市場上占據一席之地；在全球電子產業步入成熟期的宏觀大背景下，行業競爭日趨激烈，電子產品價格呈現大幅下降趨勢，國內產商缺乏定價話語權。
目前我國電子產業處于技術升級的轉型時期，而今年的宏觀環境對于我國的電子企業是艱難的一年。全球經濟進入衰退，各國需求進一步萎縮，同時人民幣不斷升值，給出口依存度高達67%的國內電子產業帶來了沉重壓力。為對付通貨膨脹，政府采取緊縮的貨幣政策避免經濟過熱，同時還降低了出口退稅。此外，經營成本和勞動力成本仍在上漲，食品、汽油和電力價格上升的步伐還未停止。以上種種多方面因素，使得國內電子企業的利潤空間遭遇嚴重擠壓。
板塊估值不具優勢
電子元器件板塊整體P/E估值水平高于A股市場平均水平。從2008年中報數據分析，目前A股市場2008年動態市盈率為13.1倍，而電子元器件板塊為18.82倍，相對市場整體水平高出50%。這也反映出電子行業上市公司盈利預期下降，使得板塊整體估值處于相對高估的水平。
從長期來看，A股電子板塊個股的投資價值在于企業產品與技術升級帶來行業地位與盈利能力的提升。從短期來看，電子企業盈利能否出現轉機，關鍵還在于出口市場能否回暖，以及大宗商品等原材料價格是否逐步回落到合理水平。我們的判斷是，在美國次貸危機沒有結束，美國及全球其他發達國家經濟沒有復蘇之前，亦或是在消費電子或者互聯網領域沒有產生重量級新品應用需求的情況下，電子元器件行業仍將處于相對低谷之中。鑒于在可預見的四季度，電子元器件行業當前所處的不利外部發展環境并沒有改善跡象，我們繼續維持對電子元器件行業“中性”的投資評級。
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